학술연구 : 코스닥 IPO 시장에서 벤처캐피탈회사의 역할 분석

본 논문은 코스닥의 IPO시장에서 리스트의 보증역할(certification role)을 실증적으로 분석하고 있다. 분석대상으로 하고 있는 표본은 벤처기업의 자금조달창구인 코스닥 시장에서 1996년 7월 1일부터 2000년 3월 31일까지 174개 기업이다. 본 논문에서 초점을 두고 있는 벤처캐피탈회사의 역할을 분석하기 위하여 동기간의 IPO 기업 중 벤처캐피탈의 지원을 받은 기업(venture capital-backed firm)과 비지원 기원(nonventure capita-backed firm)을 대응시켜 수익률의 차이분석, 창업 후 IPO까지의 소요기간 차이분석 그리고 등록 후 벤처캐피탈의 지분변동 차이분석을 실시하고 있다. 분석결과 등록일의 초과수익률(abnormal returns)은 두 집단간에 유의한 차이를 보이지 않고 있다. 그러나 등록일 이후 초과수익률의 경우 벤처캐피탈지원의 IPO가 비지원기업에 비해 저가 발행정도(underpricing)가 높게 나타났으며, 이는 통계적으로 유의한 것으로 밝혀졌다. 우리나라 IPO 시장에서 벤처캐피탈회사는 미국의 연구결과와는 달리 투자자와 발행자간의 정보불균형을 줄이지 못하고 있는 것으로 밝혀졌다. 또한 Gompers(1996)의 조기업적 과시현상(grandstanding)이 우리나라에도 나타나는지를 살펴본 결과, 벤처캐피탈이 지원한 기업들의 IPO까지의 기간이 벤처캐피탈의 지원을 받지 않은 기업들의 IPO까지의 기간보다 짧으며 이는 통계적으로 유의한 것으로 밝혀지고 있다. 따라서 우리나라의 IPO시장에서도 벤처캐피탈회상의 조기업적과시현상이 나타나고 있는 것으로 보인다. 그리고 명성도(reputation)에 따른 IPO시기에 대해서도 분석하였는바, 우리나라에서도 명성이 높은 것으로 평가되고 있는 KTB지원기업이 일반벤처캐피탈 지원기업에 비해 투자기업의 IPO를 조기에 실시함으로써 Gompers(1996)와는 상이한 결과가 나타났다. 이러한 분석결과가 나타난 것은 우리나라 벤처캐피탈산업에 있어 아직 명성자본(reputation capital)에 대한 인지도가 정립되어 있지 않음을 의미하여, 투자기업에 대한 불확실성을 줄이기 위해 성장후기 단계의 기업에 투자하는 것으로 판단된다. 벤처캐피탈회사의 투자기업에 대한 벤처캐피탈의 공개전후 보유지분의 변동에 대한 분석에서는 공개이후 벤처캐피탈회사가 IPO이후에도 상당한 투자지분을 보유하고 있어 일반투자자에게 신뢰의 신호(signaling)를 보내고 있는 것으로 나타났다. 하지만 명성도가 높은 벤처캐피탈회사와 명성도가 낮은 벤처캐피탈회사의 공개 전후 보유지분의 감소율에서 명성도가 높은 벤처캐피탈회사의 지분감소율이 더 크게 나타났다. 우리나라의 벤처캐피탈산업은 소관부처와 관련 법률에 따라 양분되어 있는 바, 신기술금융회사의 지원을 받은 기업과 창업투자회사의 지원을 받은 기업간의 초과수익률을 비교하였다. 분석결과 신기술금융회사의 지원을 받은 기업의 저가발행정도가 낮은 것으로 나타났는데, 이는 창업투자회사에 비해 신기술금융회사가 우리나라 IPO시장에서 투자자와 발행자간의 정보 불균형을 줄여주는 보증역할을 미미하나마 수행하고 있다.